美国资本市场具备产品丰硕、监管较为完美和透明度高级长处，但美国IPO(首次公开发行)市场却因为市场构造变化阅历了较长时代的上市企业不足问题。

为了解决电子交易市场兴起带来的问题，美国证券交易委员会1998年引入另类交易体系监管办法，成为美国IPO市场的主要转折点。数据显示，在另类交易体系监管办法引入之前，融资金额在5000万美元以下的小型IPO占美国IPO市场份额超过60%，但随后两年时光快速降至20%左右，此后基础维持这一比例。

由于美国企业挂牌上市需付出较高成本，并面临监管风险，在债务融资成本长期维持低位的情形下，大批企业选择退市，或进行股票回购。从1997年至2010年，美国上市企业数目减少了42%。

纳斯达克交易所前副主席、威尔德公司董事长兼首席执行官大卫·威尔德日前表现，美股上市企业数目1995年到达接近9000家的程度，此后连年降落，近几年维持在5000家左右。他以为，美国上市公司数目应当在1.3万家以上，市场构造变化令美国IPO市场错失机会。

威尔德以为，在电子交易环境下，市场竞争日趋剧烈，中介机构无法从小型IPO中得到足够的激励，对小企业进行研讨和推介的兴趣不高，因而美国股市IPO尤其是小型IPO数目显着降低。在这一进程中，大批小型券商也因无法获得足够的中介费而关门。

对于继续选择上市的企业，中介机构为了获得超额回报，时常低估上市企业的股票价值。上市后，中介机构可在二级市场获得丰厚利润，但上市公司也因估值问题与金融服务机构发生了直接的好处冲突。

为了绕开华尔街投行等金融服务机构，创投企业集中的硅谷等地近来积极煽动证券交易所推出直接上市模式。纽约证券交易所率先在2018年推出了直接上市模式，并已先后为两家企业所用。纳斯达克交易所全球精选市场、纳斯达克资本市场和纳斯达克全球市场三个板块已获准采取直接上市模式。

在现在的直接上市模式下，企业只能够挂牌现有的股份，不能发行新股，也不能从股市融资，势必仅能得到为数不多企业的支撑。尽管纽约证券交易所推进美国证券交易委员会容许其修正规矩，使企业在直接上市模式下可以发行新股和融资，但监管机构在2019年12月谢绝了这一提议。

美国证券交易委员会首先斟酌的是投资者掩护。因缺乏中介机构把关，直接上市模式被以为存在必定的潜在风险，监管机构能否最终批准企业通过直接上市融资还有很大不肯定性。不过，一些金融和科技范畴人士把目光投向通证经济和区块链技术，意图通过技术创新来转变IPO生态，让初创企业可以顺利地以低成本融资。

威尔德目前在推进通证经济，并实际推进了多家企业的通证发行。此前在威尔德的推进下，美国增进创业企业融资法案在2012年成为法律，旨在通过放松证券监管来勉励对中小企业的融资。不过，这一法规并没有扭转美国IPO市场的不振。

威尔德以为，通证和区块链的利用将代替证券存管信托与结算公司，或者证券存管信托与结算公司看清形势，自动拥抱区块链。在私人市场上，企业将通过区块链和智能合约来实现通证的交易和结算，而且交易速度更快，成本更低。随着利用案例的增多，将会开发出相干平台，进而推进这一模式大规模推广，最终形成私人市场上主动的交易和合规。

美国证券交易委员会对于发行通证的监管，看起来与对传统证券市场的监管要求坚持一致，即为花费者和投资者提供同等的掩护。如果通证经济监管得以理顺，应用通证和区块链的案例将有迅速的增加。这或许成为补充美国IPO市场缺憾的良方。

（文章起源：经济参考报）